12月19日-20日，“第二十二屆中國(guó)國(guó)際金融論壇”在上海舉行，主題為：數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的智能金融生態(tài)構(gòu)建。青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉曉曙出席并演講。
劉曉曙首先談到，對(duì)當(dāng)前及未來(lái)資本市場(chǎng)還是很樂(lè)觀的。具體從兩個(gè)方面來(lái)講：
第一，從康波周期方面。
他提到，近期有研究者指出了一個(gè)現(xiàn)象：道瓊斯指數(shù)1972年11月突破1000點(diǎn)，在1000點(diǎn)附近趴了10年零1個(gè)月后才突破向上；后來(lái)到1999年3月突破1萬(wàn)點(diǎn)，又在1萬(wàn)點(diǎn)附近徘徊了差不多11年，到2010年2月才真正站穩(wěn)再往上走。這篇研究還提到，中國(guó)上證指數(shù)從2007年到去年，圍繞3000點(diǎn)平臺(tái)整理了17年半。
“這背后就是康波周期在起作用�！眲允锉硎�，1974年是一個(gè)康波周期的谷底，康波谷底結(jié)束之后向上走，帶起了資本市場(chǎng)的大突破，道瓊斯指數(shù)站穩(wěn)在1000點(diǎn)之上，不斷向上突破。2009年也是一個(gè)康波周期谷底，經(jīng)濟(jì)走過(guò)谷底后，道瓊斯指數(shù)隨后站穩(wěn)在1萬(wàn)點(diǎn)之上，漲到現(xiàn)在差不多4萬(wàn)8千點(diǎn)了。
在他看來(lái)，康波周期背后反映的恰恰就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)周期背后的本質(zhì)都是結(jié)構(gòu)變遷的過(guò)程——舊的結(jié)構(gòu)不斷被淘汰，從中心走到邊緣；新的結(jié)構(gòu)不斷被創(chuàng)造，從邊緣慢慢走到中心來(lái)。
“中國(guó)資本市場(chǎng)在上證綜指突破3000點(diǎn)平臺(tái)后會(huì)不會(huì)慢慢站穩(wěn)在4000之上、到5000，甚至更高？我覺(jué)得隨著新的力量，特別是新質(zhì)生產(chǎn)力力量的加入，是能夠逐漸突破的�！彼f(shuō)。
第二，從朱格拉周期方面。
為什么今年資本市場(chǎng)這么好？劉曉曙指出，中國(guó)自2025年已經(jīng)進(jìn)入了新一輪朱格拉周期，2024年是個(gè)臨界點(diǎn)。
第一個(gè)視角是資本回報(bào)率。上市制造業(yè)企業(yè)的資本投入回報(bào)率在2024年觸底，自2025年無(wú)論一季度、二季度還是三季度，表現(xiàn)都是觸底后持續(xù)回升的。資本投入回報(bào)率觸底回升，這是朱格拉周期啟動(dòng)的基本特征。
另一個(gè)視角，是資本支出的增速。他提到，上市制造業(yè)企業(yè)的資本支出增速在2024年四季度觸底，今年以來(lái)一直往上走，其中也有結(jié)構(gòu)性的差異。高技術(shù)制造業(yè)或者先進(jìn)制造業(yè)的資本支出，不僅在2024年末觸底，到今年3季度實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。資本支出增速為正，這是非常積極的信號(hào)，傳統(tǒng)制造業(yè)也在發(fā)生變化。預(yù)計(jì)接下來(lái)，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的資本支出增速還會(huì)逐漸收窄，會(huì)突破負(fù)值區(qū)間實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
從這兩個(gè)視角來(lái)看，劉曉曙認(rèn)為，“我們已經(jīng)進(jìn)入新一輪朱格拉周期，也就有理由相信2025年的資本市場(chǎng)的表現(xiàn)有相當(dāng)程度是新一輪朱格拉周期的反映。展望2026年，我們相信依然會(huì)有一個(gè)好的收益�！�
此外，談及2026年的經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)，劉曉曙表示，2025年和2016年相似，2026年將和2017年相似。“今年以來(lái)，持續(xù)跟蹤觀察了三個(gè)季度，可以很有信心地說(shuō)，我們已進(jìn)入到新一輪朱格拉周期。因此，2026年無(wú)論是股市還是債市將和2017年相似，可以把2017年作為股市與債市投資的參考�！�
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